Tóm lại: Tôi lạc quan về tài sản rủi ro trong ngắn hạn vì chi tiêu vốn cho AI, mức tiêu dùng của người giàu và mức tăng trưởng danh nghĩa tương đối cao đều có lợi về mặt cấu trúc cho lợi nhuận của công ty.
Nói một cách đơn giản hơn: khi chi phí vay thấp, “tài sản rủi ro” thường hoạt động tốt.
Nhưng đồng thời, tôi cũng có những nghi ngờ nghiêm trọng về câu chuyện mà chúng ta đang kể về ý nghĩa của tất cả những điều này trong thập kỷ tới:
Vấn đề nợ công không thể được giải quyết nếu không có sự kết hợp của lạm phát, kiềm chế tài chính hoặc các sự kiện không lường trước được.
• Tỷ lệ sinh và cơ cấu dân số sẽ ngầm hạn chế tăng trưởng kinh tế thực tế và khuếch đại một cách tinh vi các rủi ro chính trị.
Châu Á, đặc biệt là Trung Quốc, sẽ ngày càng trở thành yếu tố quyết định chính về cả cơ hội và rủi ro.
Do đó, xu hướng này vẫn tiếp tục, và chúng ta nên tiếp tục nắm giữ những động cơ tạo ra lợi nhuận đó. Tuy nhiên, việc xây dựng danh mục đầu tư đòi hỏi phải nhận thức rằng con đường phá giá tiền tệ và tái cấu trúc nhân khẩu học sẽ đầy rẫy khó khăn, chứ không phải thuận buồm xuôi gió.
Nếu chỉ đọc ý kiến của các tổ chức lớn, bạn có thể nghĩ rằng chúng ta đang sống trong một thế giới vĩ mô hoàn hảo nhất:
Tăng trưởng kinh tế "bền vững", lạm phát đang giảm dần về mức mục tiêu, trí tuệ nhân tạo là động lực dài hạn và châu Á là động lực mới cho sự đa dạng hóa nền kinh tế.
Triển vọng quý 1 năm 2026 mới nhất của HSBC phản ánh rõ ràng sự đồng thuận này: duy trì thị trường chứng khoán tăng giá, chú trọng vào công nghệ và dịch vụ truyền thông, đặt cược vào những công ty AI thành công và thị trường châu Á, khóa chặt lợi suất trái phiếu đầu tư và sử dụng các chiến lược thay thế và đa tài sản để làm dịu sự biến động.
Tôi thực sự đồng ý một phần với quan điểm đó. Nhưng nếu chỉ dừng lại ở đó, bạn sẽ bỏ lỡ câu chuyện thực sự quan trọng.
Ẩn sâu bên trong, sự thật là:
• Chu kỳ lợi nhuận được thúc đẩy bởi chi tiêu vốn cho AI mạnh hơn nhiều so với những gì mọi người tưởng tượng.
• Cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ đã trở nên kém hiệu quả một phần do nợ công khổng lồ tích tụ trên bảng cân đối kế toán của khu vực tư nhân.
• Một số quả bom hẹn giờ về mặt cấu trúc—nợ công, sự sụt giảm tỷ lệ sinh và tái cấu trúc địa chính trị—không liên quan đến quý hiện tại, nhưng lại rất quan trọng đối với ý nghĩa của “tài sản rủi ro” trong một thập kỷ tới.
Bài viết này là nỗ lực của tôi nhằm dung hòa hai thế giới đó: một là câu chuyện hào nhoáng và dễ tiếp thị về "sự kiên cường", và thế giới kia là thực tế vĩ mô hỗn loạn, phức tạp và phụ thuộc vào con đường đã chọn.
Chúng ta hãy bắt đầu với quan điểm chung của các nhà đầu tư tổ chức.
Logic của họ rất đơn giản:
Thị trường chứng khoán vẫn đang tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng sự biến động đang gia tăng.
• Đa dạng hóa danh mục đầu tư theo ngành: Đầu tư nhiều hơn vào công nghệ và truyền thông, đồng thời phân bổ và
